文丨李振兴
2026年上半年，新版电动自行车新国标全面落地后的首个完整经营周期，国内电动两轮车行业整体进入深度调整阶段。
财报数据显示，雅迪与爱玛上半年业绩大降。2026上半年雅迪控股实现营业收入182.36亿元，同比下降5%；归母净利润12.01亿元，同比下滑27.2%，毛利率17.74%，同比下降1.87个百分点，不派发中期股息。爱玛科技营收114.4亿元，同比下滑12.21%；归母净利润6.65亿元，同比大幅下滑45.15%，扣非净利润5.98亿元，同比下降49.45%，盈利水平显著收缩。
九号和小牛虽然收入增长，但净利润同样高速下滑。上半年九号营收143.58亿元，同比增长22.28%，营收规模虽然超过爱玛科技；归母净利润10.08亿元，依然同比下降18.79%。电动车业务规模依然较小。小牛上半年营收23.5亿元，同比增长21.27%，销量增长24.2%，但净亏损1.96亿元，毛利率大幅下滑至16%，陷入"增收不增利"困境。
传统品牌集体业绩大幅下滑
具体而言，对于雅迪上半年的业绩下滑而言，管理层讨论部分明确归因于新国标切换带来的行业调整，叠加前期换购红利消退，内部产品结构发生剧烈重构。
就销量而言，雅迪传统电动自行车（新国标25km/h车型）上半年销量414.81万台，对比去年同期666.55万台，同比大幅下滑37.8%，对应收入62.63亿元，收入占比由去年同期的48.5%滑落至34.3%。
新国标实施加速行业升级与重组，3C认证项目由38项扩充到112项，单车硬件成本提升数百元，雅迪调出厂价，市场需求面临短期压力及消费者喜好转变。
暑期期间，初高中学生放假，虽然有16岁硬性要求，但在农村等道路上，很多学生已经骑行电动自行车。中华网财经了解到，当前很多初高中生更关注其外观颜值、个性化、社交属性等功能，并对要求提高智能化、防盗功能，且要求更高的骑行操控性能。
另外，雅迪产品结构被迫调整但"增量不增利"。上半年，雅迪电动踏板车（电摩、电轻摩）销量从212.80万台增至348.42万台，同比增长63.7%，收入64.28亿元。但电摩的增量无法完全填补电动自行车业务的缺口，且电摩单价和毛利率未必高于电动自行车，叠加电池及电驱动分部毛利率下降，雅迪整体毛利率反而掉了约1.87个百分点。雅迪方面的解释为，毛利率下降的主要原因是电池及电驱动分部毛利率下降，以及产品组合发生变化。
更重要的是，雅迪销量下滑导致规模效应瓦解。财报数据显示，2026H1电动自行车销量414.81万台，同比下滑37.8%。销量下滑导致稼动率降低、单位成本上升，叠加新品开发及模具投入增加、经销商补贴加大，进一步侵蚀了利润空间。应收账款从4.7亿元增至10.07亿元，存货从14.27亿元增至17.96亿元，存货周转天数从15.1日升至19.3日，这些指标均指向渠道端的销售压力。
面对业绩压力，雅迪在发布半年报同一天抛出重磅资本动作：拟10.2亿元收购金箭科技100%股权，补齐平价下沉市场、商用外卖配送赛道，用多品牌战略对冲主品牌承压，应对存量市场竞争，但收购尚待反垄断审核，短期无法贡献当期业绩改善。
值得注意的是，雅迪海外业务保持增长，东南亚等海外市场成为第二增长曲线，但体量尚不足以对冲国内市场的下滑压力。
对比雅迪，另一家传统企业爱玛承压更为突出。爱玛的困境与雅迪如出一辙，过度依赖电动自行车单一品类，在新国标冲击下缺乏缓冲，经营现金流从去年同期的净流入25.86亿元骤变为净流出6.01亿元。利润跌幅显著大于营收跌幅，反映成本端压力巨大。爱玛和雅迪面临共同行业难题：存量市场、新国标成本抬升、电动自行车需求萎缩，需要向电摩赛道转型。
不过，爱玛的海外业务布局规模弱于雅迪，业绩几乎完全绑定国内两轮车市场，缺少对冲风险的工具。
业绩同样糟糕的还有新日股份，上半年营收19.96亿元，同比下滑8.64%；归母净利润3336.65万元，同比下滑45.12%，毛利率12.82%，扣非净利润仅38.08万元，主业几乎不盈利，利润主要依靠资产处置收益支撑，二季度扣非已经陷入亏损。
新日国内主业增长乏力，但海外销量同比大增160%，成为最大亮点。新日国内市场份额持续被头部挤压，产品矩阵竞争力不足，在电摩、智能化赛道布局偏慢，资产负债率抬升，整体抗风险能力弱于雅迪、爱玛。
新势力品牌量增利低或亏
值得注意的是，一家新势力企业九号2026上半年整体营收超过了爱玛。这也是两轮车行业新势力首次在半年维度营收超越传统头部企业。但需要厘清的是九号的营收并非全部来自电动两轮车业务，多元化业务矩阵是其实现反超的底层支撑。
电动两轮车是九号第一大收入来源，上半年销量284.4万台，同比增加18.87%，行业大盘下行背景下实现逆势增长；板块收入74.93亿元，同比增加9.83%，占总营收52%以上，但两轮车业务毛利率约17%，受国内行业价格竞争、铅酸低价车型占比提升，板块盈利能力被压制，属于"以量换利"状态。截至上半年国内两轮车专卖店突破11500家，渠道持续下沉扩张。
九号的盈利能力也在下滑。扣非归母净利润9.69亿元，同比下滑26.21%，呈现营收高增、利润下滑的增收不增利格局经济参考报。九号整体综合毛利率28.56%，主要受益机器人、滑板车等高毛利业务托底，但单独电动两轮车业务毛利率仅17.18%，略低于雅迪、爱玛。
九号经营活动现金流净额19.67亿元，同比大幅下降46.14%，备货扩张、原材料涨价带来现金消耗加大。二季度业绩明显修复，单季营收84.88亿元，同比增加28.03%，归母净利润8.05亿元，同比小幅转正，一季度利润压力得到缓解。
九号两轮车销量逆势增长18.87%，不过国内市场价格战、下沉中低端车型放量明显稀释单车盈利，两轮车板块毛利率同比下滑幅度较大，海外高毛利业务和其他业务板块撑起集团整体盈利水平。
数据显示，九号电动滑板车业务实现销售收入17亿元，同比增长28%；全地形车销售收入7.1亿元，同比增长32%。境外收入达62.94亿元，境外业务毛利率高达42.03%，对公司整体产品结构和盈利能力形成有力支撑。海外市场是九号非常重要的基本盘，这是爱玛并不具备的业务版图。
在业内人士看来，九号踩中两大行业风口。第一是智能化产品红利，新国标之后单车售价抬升，消费者愿意为智能解锁、APP互联、车辆安防等功能支付溢价，九号产品定位贴合年轻消费群体，避开传统品牌惨烈的低端价格战，在中高端两轮车市场拿到稳定份额。此外是提前布局电动踏板车赛道，电摩产品矩阵完善，顺应行业需求从电动自行车向电摩迁移的大趋势。
渠道层面，过去九号被诟病线下门店数量不足，近两年持续扩张线下网点，截至上半年，中国区九号电动两轮车专卖门店超11500家，覆盖县市2200余个，累计出货突破1300万台，补齐服务短板，摆脱纯线上品牌标签。
营收增长的还有小牛，上半年营收23.5亿元，同比增长21.27%，销量增长24.2%，但净亏损达1.96亿元，毛利率大幅下滑至16%，陷入"增收不增利"困境。为冲销量，小牛下调产品均价，下沉市场放量，产品结构向低毛利电摩倾斜，叠加营销、门店扩张费用上涨，直接侵蚀利润。曾经的高端品牌溢价不断弱化，如何平衡规模、价格与盈利，是小牛当下核心难题。
就整体而言，行业正在深度调整。奥维云网数据显示，上半年行业国内销量同比下滑12.6%（内销2825.2万台），一季度跌幅一度达到17.4%，二季度降幅环比收窄，行业整体呈现"大盘下行、企业剧烈分化"的局面。
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